案件 6月份的广泛税收收入为2.8％ - 年 - 年龄-1.2％。 6月份的广泛财政支出是年满17.6％，年龄为4％。上半年的广泛税收收入为-0.6％ - 年龄在2024年 - 年龄-2％。上半年的巨大财政支出为8.9％ - 年 - 年龄在2024年，年龄为2.7％。 2025年7月25日，财政部在2025年上半年举行了一项关于税收和费用的新闻发布会，并在上半年的上半年提出了税收收入和费用。 报告的摘要 1。在上半年的强大财务力量吗？ 为了衡量财务实力，我们从财务开始，我们看到了他花了多少钱。以两个帐户的普遍财政费用来衡量，财政年度处于最前列，在上半年相对较大。 （i）今年的融资是最前沿的 广泛的财政增长率上半年的费用为8.9％，高于大量财政费用的年增长目标（估计约3.4％至5.1％。请参阅“三个财政问题：规模，差距和乘数”，以获取更多信息） （ii）2019年上半年的财务实力相对强大 从2022年开始的同一时期（从2018年到2024年上半年，普遍的税收支出率分别为12.7％，15％，0.6％，1.1％，12.4％，12.4％，-3.6％和2.9％），今年上半年的财政力量可能是同一时期最强的。 2。如果那很强，为什么上半年平均财务身体感受？ 为了衡量财务身体上的感觉，我们从资本市场开始，我们看到了有效性。投资者通过项目建设指标（例如基础设施增长率）认可财务上的努力，可以加载体育工作和信用扩张。如果政府迅速发出债券并且不依赖于项目的构建，那么不良的财务实力很容易放大。尤其： （i）政府债券排放：总数和更快的数量增加 在今年上半年，政府债券和债券的净资金为76.9亿元人民币（年度目标约为13.9元，去年22亿元，22亿元人民币）。 （2018年2024年至1:30的29.8％）。 （ii）政府债务结构：该项目的建设不倾向。为了利用特殊债券资本的增加，特殊债券是有限的。可能。 债券排放的进度第一年：用于债券再融资的特殊再融资债券（90％[1]）（49.1％）。 具体而言，看起来特殊的债券，上半年的资本投资可能会受到限制。根据财政部的数据，今年上半年作为1917亿元项目的首都在今年上半年在多个地方发行了特别债券。 45％。 （iii）财政费用结构：重点On基础设施技术，人民的生计和负增长 上半年的公共财政支出增长率：科学技术的费用为9.2％（每年8.3％）> 6.4％（每年5.3％）的人民支出> 5.5％（每年1.4％）。 （iv）信用扩张：主要国家已经恢复了宫缩，没有迹象表明，国家资金收集平台的数量很大。 项目构建可以支持信用扩张，信用扩张可以验证项目构建的实力。 根据信用实体，信用扩张板可以分为两种类型。 首先，在预算内，信用身材是政府。如上所述，在今年上半年，国家财政预算的增长率（两个帐户）增长了8.9％，自2022年以来同期达到了最高水平。 其次，预算之外的实体是州公司（主要是城市投资）。是ONG他们，主要州（注意：六个主要州：广州，江苏，山东，Z江，河南，四川）值得不主持的观察，可以用作当地倡议的观察指标（看到一年中最大的州扩展，然后扩展）。 2024年，主要州在10月之前处于萎缩状态（非城市公司的信贷债券和净资金年复一年）。您10月收集的想法从根本上发生了变化，主要州一直延长到年底，并在一年后恢复了样本的扩展（信用债券和州立的州立公司的净融资与上一年相比，现在不是国家财产的净融资）。 在今年上半年，主要州恢复了宫缩而没有消费（国家和非城市投资信贷债券的净融资逐年减少）。根据财政部（60亿替代政策）的说法基金收集平台的交流。加上Fundal Collection平台的隐藏债务交换以加速，基金收集平台的数量大大减少，有效地支持了改革和转型后的“有限”基金集合平台，以“到达市场”。3。您如何看待今年年底的经济努力？ 在今年晚些时候，集中于财政努力的市场正在进行渐进政策[2]：去年年底的财政努力的脉动是明确的，因为税费的广泛基础相对较高（自2020年以来同期增长了7.6％）。如果未根据发行的政府债券的增长率和今年上半年的两个帐户的收入增长率考虑增量政策，那么今年年底的广泛财政费用可能会降至-0.4％（2022年后同期的新最低最低限度）。 将增量政策分为现有和后部件，并单独考虑它们。 （i）现有的增量政策：财务能力有望改善 在今年的进步政策储备中，第一次基于策略的工具[3]揭示了A N，并有三个关键条件，以改善今年晚些时候的财政机构感觉。 1。项目方面有广泛的支持（基金遵循该项目），并从三个角度观察到。 1）根据国家发展与改革委员会的说法，今年已发布了8000亿元人民币的“两级”建筑项目，中央预算投资基本上是7350亿元人民币（季度比去年快[4]）。 2）全年基础设施增长的主要指标：国家发展和改革委员会固定投资项目的上半年可能会大大增加（从1月到4月，5737亿在2023年和2024年的同一时期，便于52％和3207亿。在今年年底（上半年4.6％，4％4％）仍然具有抗药性。 3）“ 15五年计划”的主要项目可以在今年年底启动。例如，Yarlung Zangbo河下游的水力发电项目于7月19日正式启动。根据Cinhuarews Agency的说法，该项目将建造五个级联电厂，价值约为12亿元。 （Tres Gorges项目的Kiwatts）。 2。项目预计资本稀缺性：新的政策融资工具可以有效地利用全部投资，促进基础设施的测量和体力工作，并支持信用增长。 3。支持资金可以加快政府债券的加速发射。解决了资本瓶颈后，项目的身体工作量可能会大大增加。从丝毫变化的角度来看，新的特别B从6月到7月，OND的加速度大大加速（从7月25日起，与上一年相比，从今年6月至7月发行了新的特别债券，等待增长86.3％（21.6亿元人民币增长了45％）。 （ii）后递增政策：它可能影响资本市场波动的水平 财政增量政策可以从本质上理解为无偿财务收入的补偿。历史经验表明，如果两个帐户都不符合预算目标，则引入了增量政策，包括2015年创建了8000亿个特殊建筑基金，基于2022年的政策，创建了8000亿个特殊建筑基金和739.99亿美元的金融开发团队，该政策具有自己的5000万或更多债券，拥有2020年的5000万或更多债券。 可以为增量义务（例如额外的宝藏，特殊财务o）补偿财政义务的赔偿损害）或不税收的收入（例如中央银行，中央公司等）（目前，自2010年以来，中央银行可以支付近20亿美元的财政余额）。 如果它们是通过逐步收入（无税收入）进行补偿的，或者时间点被延迟（集中在去年11月至12月之间），则将无法提供政策设定点（它们不会单独揭示，但间接地反映了每月财务数据的收入而不是收入的增加。中心是从下线市场和较低的市场和模式调整为风险的风险，即使是在风险上均已调整了一致的损失。 如果补偿了增量义务，则不会排除资本市场波动的扩增。我们建议根据查看行动和借贷的想法来处理此问题。我会。由于执行了后续债务的后续政策，因此观察永久性通信的重要性国民议会在10月的TTEE是否比第三季度观察委员会大会重复，还是主要基于实施现有政策。 7月25日的财政新闻发布会提供了两个线索。 首先，“财政部最近在2025年分配了国家发展委员会，计算并确定了每个地区的融资规模，并发布了第三批特殊长期债务的金融债务的690亿债务基金和长期金融债务。 第二个是“在下一步中，财政部将继续执行一系列增量债务支持政策（注意：它始于2024年底）”。 4月和6月的财务数据审查 收入方面：税收收入连续第三个月增加，有两个重要的冲动：自行车市场和反中国首都。铁路，船舶，航空设备的财政收入，科学研究和技术服务增长了32％以上 支出：伟大的月份不是那么大，基础设施项目的负面增加可能会在今年年底积累实力 大型财务：土地销售收入迅速增加，特殊的政府债券和新的特殊债券，自2024年10月以来，支出的大幅增长都达到了最大的最大增长。 风险警告：监控政策超出了预期，预算和实施之间存在差异。 报告目录 报告文字 1。在上半年的强大财务力量吗？ （i）今年的融资是最前沿的 上半年的广泛财政费用的增长率为8.9％，高于大型财政支出的年增长率（估计约3.4％至5.1％）。请参阅“三个税收问题：规模，差距和乘数”以获取更多信息） （ii）2019年上半年的财务实力相对强大 f从2022年开始的同一时期（从2018年到2024年上半年），ISCAL力量可能是最强的一项，财政支出率的普遍率分别为12.7％，15％，0.6％，1.1％，12.4％，-3.6％和2.9％）。 2。如果很强，为什么上半年？财务上的身体感觉平均吗？ 投资者通过项目建设指标（例如基础设施增长率，体力工作量和信用增长）认可财务努力。如果政府发出债券并花费更快但不倾斜项目的构建，那么财务实力的敏感性差异很容易得到放大。这是上半年更典型的。尤其： （i）政府债券排放：总数和更快的数量增加 在今年上半年，政府债券和债券的净融资为76.9亿元人民币（年度目标约为13.9元，22亿元人民币，2.2 Billi去年在元上）。 （2018年2024年至1:30的29.8％）。 （ii）政府债务结构：投影仪的建设不倾向。特殊债券可能仅限于特殊债券的资本增加。 年度债券排放的进度：用于债券再融资的特殊再融资债券（90％） 具体而言，上半年对资本投资的增量投资可能受到限制。根据财政部的数据，今年上半年将在多个地方发行特别投资。项目债券被用作1917亿元人民币项目的资本，一年增加了一年。这大大低于新的特殊一般奖金（上半年发行了21.6亿元，增加了一年）。 （iii）财政费用结构：关注基础设施技术，人们的生计和负面增长 年度债券发行的进度：用于债券再融资的特殊再融资债券（90％） 具体来说，研究特殊债券，上半年的增量资本投资可能会受到限制。根据财政部的数据，今年上半年作为1917亿元项目的首都在今年上半年在多个地方发行了特别债券。 45％。 （iv）信用扩张：主要国家已经恢复了宫缩，没有迹象表明，国家资金收集平台的数量很大。 项目构建可以支持信用扩张，信用扩张可以验证项目构建的实力。 根据信贷实体，可以将当地信贷的扩展分为两种类型。 首先，在预算内，信用身材是政府。如上所述，在今年上半年，增长率将扩大到国家财政预算（两个帐户）。自2022年以来，输出流量增加了8.9％，在同一时期达到其最高水平。 其次，预算以外的实体是泰特公司（主要是城市投资）。其中，主要州（注意：六个主要州：广州，江苏，山东，Z江，河南，四川）值得不主持的观察，可以用作当地倡议的观察指标（看到一年中最大的国家扩展，然后扩展）。 2024年，主要州在10月之前处于萎缩状态（非城市公司的信贷债券和净资金年复一年）。十月收集债务的想法从根本上发生了变化，主要州一直延长至年底，并在一年后恢复了样本扩张（与上一年相比，信用债券和州公司的净资金净资金和州公司现在未达到有利的年龄）。 在今年上半年，主要州恢复了宫缩而没有消费（国家和非城市投资信贷债券的净融资逐年减少）。根据财政部（60亿个替代政策）正在促进基金收集平台的改革和转型。通过加速基金收集平台的隐藏债务的交换，基金收集平台的数量大大减少，有效地支持了“有限的”基金集合平台，以在改革和转型后“略微进入市场”。 3。您如何看待今年年底的财务努力？ 该市场专注于今年晚些时候的财务努力。去年第二次Mitad的财务努力的脉动很明确，因为税收支出的广泛基础相对较高（增长率为7.6％，在2020年之后的同一时期）。如果未根据发行的政府债券的增长率和今年上半年的两个帐户的收入增长率考虑增量政策，那么今年年底的广泛财政费用可能会降至-0.4％（2022年之后的同一时期的新最低限度）。 将增量策略分为现有和后部部分，并单独考虑。 （i）现有的增量政策：财务能力有望改善 在今年的渐进政策保留中，新的基于政策的金融产品在今年年底将改善财务身体情绪的发行计划符合三个关键条件。 1。项目方面有广泛的支持（TheFund继续进行该项目），并且观察结果是从三个角度进行的。它将可用。 1）根据国家发展与改革委员会的说法，今年已发布了8000亿元人民币的“两级”建筑项目清单，中央预算投资基本上发行了735亿元人民币（比去年快的季度更快）。 2）全年基础设施增长的关键指标：国家发展和改革固定投资项目的上半年委托可能会显着增加（2023年同期5737亿，378.4亿和3207亿，和2024年分别增加了52％和79％，占第一批部长的5.6％，今年为4.4％，全年为4.4％。 3）“ 15五年计划”的主要项目可以在今年年底启动。由Ejemplo撰写，Yarlung Zangbo河下游的水力发电项目于7月19日正式启动。据Cinhuarews Agency称，该项目将建造五个级联电厂，价值约为12亿元。 （Tres Gorges项目的Kiwatts）。 2。预计该项目资本的稀缺性：新的政策融资工具可以有效地利用总投资，促进基础设施测量和实物工作负载并支持信用增长。 10亿元人民币。 3。支持资金可以加快政府债券的加速发射。解决资本瓶颈后，物理该项目的工作量可能会大大增加。从丝毫变化来看，从6月到7月的新特别债券已经大大加速了（截至7月25日，从今年6月至7月的新特殊债券总数达到1005亿元人民币，年龄增长了71.3％，年龄增长了71.3％（每年45％）。 （ii）后递增政策：它可能影响资本市场波动的水平 财政增量政策可以从本质上理解为无偿财务收入的补偿。历史经验表明，如果两个帐户都不符合预算目标，则引入了增量政策，包括在2015年创建8000亿个特殊建筑基金，基于2022年的政策创建了739.99亿美元的金融设备，该政策基于2022年，该政策拥有自己的500亿或更多的债券，超出了2020年的债券。 可以为增量O赔偿财政义务的补偿没有税收（例如中央银行，中央公司等）的损害（例如额外的财富债务，特殊财务义务）或收入（目前，自2010年以来，中央银行可以支付近20亿美元的财政余额）。 如果它们通过逐步收入（非税收收入）或延迟时间（集中于去年11月至12月之间）进行补偿，则没有提供政策设定点（未单独披露，但会在收入增加中不断地反映在其每月的每月财务数据中，在11月8日的新闻发布会上，与前一届新闻发布会相关联，该宣布的相关性与“相关性相关性，则在违反了相关性 - 相关ULABLES的非属于中央财务收入的工具。改进）。 如果补偿了增量义务，则资本市场波动的扩增为nOT排除。我们建议根据查看行动和借贷的想法来处理此问题。由于执行了渐进债务的后续政策，因此，重复观察国民议会常设委员会的重要性是否大于第三季度观察委员会的重要性，或者主要基于实施现有政策。 7月25日的财政新闻发布会提供了两个线索。 首先，最近，财政部与国家发展与改革委员会合作，在每个地区到2025年，计算和确定资金的规模，并发出第三批Folong期限特殊金融债务超过690亿元人民币。剩余的资金将于10月发行...特殊财务义务的来源将于10月按原计划发行）； 第二个是“在下一步中，财政部将继续实施一系列增量DEBT支持政策（注意：它始于2024年底）。 4月和6月的财务数据审查 （i）收入：财政收入连续第三个月积极增加，这是两种重要冲动，这是一种方法：反国际销量和资本市场。铁路，船舶，航空设备，科学研究和技术服务的财政收入增长了32％以上 6月，税收收入逐年为-0.3％，连续第二个月（5月为0.1％，四月为1.9％）。今年上半年预算收入的预算为52.6％，比过去三年同期的平均水平快。 区域视角的中央土地和土地，平均收入增长率在6月（-1.8％，0.4％），当地收入为正（0.6％，0.1％）。在今年上半年，东部，中部，西部和东北地区的收入增长了1.3％，1.3％，2％和5.7％，RE明显地。在31个州中，有27个实现了增长。 通过观察税收收入和非影响收入的收入，自4月以来连续第三个月收回的税收收入增长（4月份为1.9％，五月为0.6％），而六个月的增长持续下降（-3.7％，93.8％，-1.7％，-1.7％，-2.25％。 关于税收收入，从驾驶结构的角度来看，与价格相关的税收相对稳定。其中，公司所得税将财政收入的增长加速了0.6个百分点（5月的0.01个百分点）。 ）和中央金融和经济委员会的第六次会议，该委员会继续“控制无序竞争法规”。中央金融和经济委员会提出，“控制经济委员会低价的凌乱竞争”提出，“控制经济委员会低价的无序能力”提出，“控制低价的依赖在金融委员会和中央金融委员会的经济和经济委员会中，中央金融委员会的“和中央金融委员会”以及经济委员会的金融委员会和无序委员会的金融委员会。该委员会“将控制经济委员会低价竞争的竞争”，它提出，经济委员会的低价委员会的经济委员会的经济委员会的经济委员会的经济委员会的经济委员会的经济委员会的竞争不断，这将是经济委员会的经济委员会的行为。中央和经济金融委员会“控制低经济委员会经济价格的经济价格”，提议中央金融委员会和经济委员会将控制经济委员会经济委员会的控制。 “财务和生态提名委员会“将控制经济委员会低价的无序竞争”，提议中央金融和经济委员会“控制经济委员会低价的无序能力”，提议中央金融委员会的金融中央和低控制委员会的金融委员会和低位委员会中央金融委员会的保释委员会的财务委员会。委员会“提出，中央金融和经济委员会陷入“控制经济委员会低价的无序竞争”被提出，中央金融和经济委员会“控制经济委员会低价的无序竞争”金融委员会“金融委员会”将“控制经济委员会低级竞争的混乱竞争”，这是由于商品市场的六人竞争是依赖于中央竞争的六人，并依赖于中央竞争。自从中央金融和经济委员会的第六位提议“主导公司低价公司的竞争无序竞争”以来，您已经实现了重大康复。在法律和法规之后，“法律和法规”，根据法律法规，法律法规，中央金融和经济委员会的第六次会议提议根据法律和法规“控制公司低价的不当能力”。 ，在下半年可能会有积极的税收沟通。 6月，个人所得税继续增加（6.8％），税收收入的增长驱动了0.6个百分点（5月1个百分点）。我们将积极的资本市场对冲动的关注。正如“ RA TaxBaroader员工的影响”中提到的，自924年以来，股息股份有所增加，并可以继续今年与The Gation”个人所得税（自7月24日以来，上海构成的指数已关闭至新的最高最高最高）。此外，根据Caixin [7]报告，许多参与美国税务局行动的人，敦促他们核实其国外的收入并主动宣布税收，而国外的资本市场也可能有助于租金中的某些个人税。 6月，与税收相关的税收减少了1.9个百分点（5月1.6个百分点）的税收，主要是因为与出口相关的税收将税收的增长降低至1.4％（5月0.9个百分点）。根据财政部的数据，与去年同期相比，12.7亿元人民币的出口税收报销为12.7亿元。 6月的房地产税收拖累仍然相对较清楚（5月的0.6％点和0.8％的积分）。这与土地销售收入的高增长迹象不一致（5月21.9％，-14.6％）。 6月13日，国务院提议“促进甚至更大的房地产市场，并防止其下降和稳定”，但可能有必要遵守随后的政策的实施。 某些行业的财政收入仍然很大，铁路，航空航天设备，科学研究和技术服务的税收收入在一个月内增长了32％以上。从制造业的角度来看，在今年上半年，铁路，船舶，航空航天设备，计算机和通信设备，机械和电气设备以及其他设备制造业的iS限额分别从5月的11.9％增加到11.9％）和6.3％（5月28.8日至28.8％的28.8％）和9.2％（11.9％）和其他设备（11.9％），以及其他税收的设备。在服务行业方面，科学研究和技术服务的税收收入增长了13.8％（从2016年1月到2016年5月，12.7％），而文化，体育和娱乐行业的税收收入增加了8.6％（从一月到5月，7.8％） 关于没有税收的收入：根据财政部的说法，今年上半年是通过多个渠道（主要是通过当地渠道）当地的。由于资产资产的复兴以及作为行政和公共机构的国家资产收入的增长，国家财产资源（资产）的进入（资产）增加了4.8％。管理和机构利率的收入增加了1％，比第一季度低于4.5个百分点。罚款和底片下降了4.3％，比第一季度减去2.9个百分点。 （ii）支出结束：伟大的月份并不是，基础设施项目的巨大和负面增加可以在今年晚些时候积累该部队。 六月是季度最终支出的重要月份，第二个月的费用增长持续下降（5月为0.4％，4.4％； 4.8％的4.8％）。费用上半年，预算的47.6％，在过去三年中平均落后于同一时期。由于中央政府和地方政府，中央政府的努力仍然很高（5月7.4％，11％），地方政府变为负面（5月-0.7％，0.9％）。 在观察分支机构的类型时，专注于教育，技术和基础设施项目中人们的负面增长，可以在今年晚些时候积累力量。 6月，三项典型的媒体费用（社会保障和就业，健康和教育）总计1.9％（5月的2.5％）。基础设施支出（城市和农村社区，运输，农业，造林，周三）总数为2.4％（5月的1.6％）。科学技术环境保护的总支出导致了0.7个百分点（即使在5月）。 （iii）广泛的财务：土地销售收入增加了Rapidgene污损费用 6月，政府基金的增长是正面的（20.8％，8.1％），这主要是由于土地销售收入在一个月的时间内增加（5月21.9％，14.6％），促进了广泛的会计收入篮板（5月2.8％，1.2％，1.2％）。如上所述，本月房地产税和土地销售收入的增长信号是不一致的。将来，有关“促进和稳定房地产市场”的相关政策可能能够观察到： 自2024年10月以来，政府资金支出的增长达到了新的最高最高最高（79.2％，8.8％），自2024年10月以来，这导致了广泛的金融到新的最高最高金属（17.6％，4％）。地方政府的特殊债务，特殊财务义务超过期限和中央金融机构在今年上半年投资了特殊的宝藏，花费了24.3亿元人民币，促进了政府融资预算的费用增加了30％。如上所述，由于最小的变化，从6月到7月的新特价债券的增加大大加速了（截至7月25日，今年已发出了86.3％的元人民币，增长了86.3％（上半年为21.6亿元）。 [1]李·达维（Li Dawei）说，他是财政部预算办公室的顶级检查员，也是政府债务研究和债务评估中心主任。 [2] 6月24日，财政部长朗·福恩（Lang Foun）在2024年第14届国民大会第16届会议的最终帐户上报道了全国人民的最终帐户。 “下一步将重点在于充分利用更具侵略性的财政政策，随着情况的变化而迅速实施渐进储备政策，并尽一切可能整合就业，公司，市场，企图经济发展和社会稳定的基础。” [3]中央委员会的政治办公室于4月25日举行，提议建立一个新的政策基于政策的金融工具。 4月28日，国家发展与改革委员会宣布：“解决该项目的建设不足（努力在6月底建立新的政策基于新的政策金融产品）。”根据7月2日的经济参考新闻，目前正在为基于新的政策的金融工具招募相关的实施计划，其中一些比较评估的地方会寻找意见。基于新政策的金融产品的融资金额可能为5000亿元人民币。 [4] 2024年10月8日，国务院信息办公室举行了新闻发布会，以“系统地实施渐进的政策方案，以促进上升的经济结构和发展趋势的稳固改进”。国家的开发改革委员会主任郑Zhanjie说：加速。 “ [5]“农业发展基础设施基金已经完成了900亿元的资本投资”：8月20日（2022年）清晨，该基金完成了900亿元的资本投资，并支持了500多个项目，在地方政府和工业公园的基础设施和工业公园，运输基础设施的基础上，基础投资和总投资构成了责任。 10亿元人民币在基础设施投资领域的政策财务中扮演效果的重要作用。 [6]“中国2022年第三季度的货币政策实施报告”：银行支持金融产品的项目的累计信用额度超过35亿元人民币，实际上满足了项目构建的各种财务需求。 [7]“证券交易所税的收款和管理将加强利润和损失的税款年度利润和损失后，每年至20％都得到了补偿：“个人所得税和相关规定的法律始终明确表明，中国财政居民必须对国外的收入纳税。国外行动转移的收入的差异是财产转让的进入。QIN像QIN一样，国家房地产转让的转让，施加20％的税率。 西纳金融公司（Nina Finance）认为的所有专栏都是作者的个人意见，并不代表西纳金融的立场或观点。 关注微信的“官方意见领袖”，并阅读更多令人兴奋的文章。单击微信接口右上角的 +记录，选择“添加朋友”，然后输入您的微信帐户，以获取意见领导者“ Kopleader”或扫描下面的QR码以添加您的笔记。意见领导者在金融部门提供专门分析。